廣發策略:“非常規降息”對美股和港股意味著什麼?
2020年03月04日08:53

  來源:廣發港股策略

  報告摘要

  ● 事件:美國時間3月3日10:00,美聯儲宣佈降息50bp。隨後聯儲主席鮑威爾表示降息基於美聯儲判斷疫情對經濟已產生實質性影響。

  本次降息幅度符合市場預期,時間點與方式超預期。上週美股大幅下跌後,市場已預期聯儲3月FOMC會議降息50bp的概率為100%,但未預料到聯儲會在短時間內進行“非常規降息”。

  ● 我們對美股觀點相對中性,降息有助於延緩美股跌勢;但中期走勢仍取決於盈利,肺炎疫情在美國境內的演繹至關重要。

  估值方面,受疫情與美國大選黨內初選等因素影響,美股波動率中樞短期內難以下降,降息後短期估值擴張的難度較大。

  綜合而言,若疫情不在美國境內蔓延,“非常規降息”的落地將延緩美股跌勢。但如果實際疫情惡化導致盈利衰退,不排除美股將發生回調20%以上的“悲觀情形”。

  美股行業配置方面,建議關註:(1)金融、醫療保健板塊低估值優勢明顯,在盈利後週期基本面韌性更強;(2)地產行業將進一步受貸款利率下行與銷售改善刺激,景氣度有望繼續提升。

  ● 人民幣走強有助於緩解港股短期壓力,港股相比A股折價趨於收斂:

  美國降息、中美利差位於曆史高位,預計短期人民幣彙率將由弱轉穩,港股市場“強美元、弱人民幣”的極差組合將改觀,港股盈利預期或階段性改善,資金流出壓力將有所緩解,相比A股折價或趨於收斂。

  港股行業配置方面,短期關注方向包括:(1)疫情低敏感性板塊,關注互聯網軟件、醫藥;(2)逆週期低估值板塊,推薦地產、建材等地產、基建行業相關龍頭。

  ● 風險提示:

  新冠疫情在美國流行;中美貿易惡化;美國經濟衰退預期抬升;美國大選結果和市場預期過度偏離。

  報告正文

  1

  金融危機後,美聯儲首次實施“非常規降息”操作

  事件:美國時間3月3日10:00,美聯儲宣佈降息50bp。隨後聯儲主席鮑威爾在新聞發佈會上表示,由於肺炎疫情的持續時間和影響程度存在較大不確定性,美聯儲判斷疫情對經濟已產生實質性影響,因此選擇放鬆貨幣政策。

  本次降息幅度符合市場預期。上週美股大幅下跌後,市場已預期聯儲3月FOMC會議降息50bp的概率為100%,本次降息幅度符合市場預期。

  但降息時間點與方式超預期。市場未預料到美聯儲會在短時間內做出迅速反映;另一方面,本次降息也是2008年之後,美聯儲首次在非議息會議時間宣佈降息,而曆史上美聯儲進行“非常規降息”均對應危機爆發期間。

  2

  “非常規降息”將如何影響美股和港股?

  從美股日內走勢看,降息消息公佈後,美股三大指數短時間內快速翻紅,但隨後震盪下跌。截至收盤,標普500指數下跌2.81%。美股日內較為波動的走勢說明在疫情發展具有較大不確定性、美股估值仍不便宜的背景下,市場對交易方向仍存在較大分歧。

  美股後續走勢仍較大程度取決於肺炎疫情演繹,若疫情不在美國境內蔓延,“非常規降息”的落地將進一步起到延緩美股跌勢的作用,預計美股下跌幅度在15%以內,市場調整更多是風險溢價和波動率上行帶來的估值回調,出現“危機式下跌”的可能性不大(《逆週期的“負隅頑抗”——美股大跌後“何去何從”?》,2020-02-27)。但如果實際疫情惡化導致盈利衰退,不排除美股將發生回調20%以上的“悲觀情形”。

  估值方面,受疫情與美國大選黨內初選等因素影響,美股波動率中樞短期內難以下降,降息後估值擴張的難度較大:

美股後續走勢仍較大程度上取決於肺炎疫情演繹,目前疫情在海外市場仍呈現擴散趨勢,新增確診病例數未出現明顯向下拐點

根據最新公佈的民調數據,桑德斯在民主黨內仍佔據領先優勢(重點關注美國時間3月3日晚公佈的“超級星期二”選舉結果)。因其風格激進,若最終獲勝,將增大美國與全球貿易環境不確定性、美國科技巨頭髮展或面臨更多約束。

  綜合而言,我們對美股觀點相對中性,降息有助於延緩美股跌勢;但中期走勢仍取決於盈利,肺炎疫情在美國境內的演繹至關重要。此外“大選效應”影響市場波動率,桑德斯選情將左右科技板塊估值水位。

  板塊方面,建議關注低估值板塊(金融、醫療保健),與受降息利好的利率敏感型行業(地產):(1)金融、醫療保健板塊低估值優勢明顯,同時在盈利後週期基本面韌性更強,具備較高性價比;(2)地產行業將進一步受貸款利率下行與銷售改善刺激,景氣度有望繼續提升。

  對港股而言,人民幣走強有助於緩解短期壓力,相比A股折價趨於收斂:

  聯儲公佈降息決策後,人民幣彙率快速升值,美元兌離岸人民幣一度突破6.94,較日內低點大幅反彈。鑒於目前中美利差位於曆史高位,美國大幅降息後,未來中美利差存在進一步走闊空間,預計短期人民幣彙率將由弱轉穩。

  港股市場“強美元、弱人民幣”的極差組合將出現改觀。1月中下旬以來,美元指數走強,人民幣貶值破“7”,港股盈利預期明顯下修。我們預計,未來海外疫情仍將對港股市場風險偏好有所壓製,但隨著人民幣彙率企穩,港股盈利預期或階段性改善,資金流出壓力將有所緩解,相比A股折價或趨於收斂。

  從配置的角度出發,短期關注方向包括:(1)疫情低敏感性板塊,關注互聯網軟件、醫藥;(2)逆週期低估值板塊,推薦地產、建材等地產、基建相關龍頭。

  風險提示

  新冠疫情在美國境內流行的風險;

  中美貿易繼續惡化的風險;

  美國經濟衰退預期抬升的風險;

  美國大選結果和市場預期過度偏離的風險。

  前期報告一覽

  港股策略周論

  美股大跌與港股:暫難脫鉤,調整各異——3月第1期_

  ”A強H弱”是趨勢,還是一時煎熬?——2月第4期

  疫情“價值坑”下的市場微觀結構——2月第3期

  19Q4滬港深基金持倉透視——2月第2期

  春節假期間,海外市場發生了什麼?——2月第1期

  春節前後,海外市場有哪些風險點?——1月第3期

  “大選模式”如何影響美股?——12月第5期

  價值風格的折價收斂與宏觀驅動——12月第4期

  2020年港股如何配置?——12月第1期

  美股新高背後的盈利:降速但未失速——11月第2期

  19Q3滬港深基金配置全景圖——11月第1期

  為何港股不再跑輸A股——10月第4期

  香港施政報告與本地股配置——10月第3期

  港股:估值“彈簧”具備向上彈性——10月第2期

  若美股下跌,港股能否“脫鉤”——9月第3期

  配置的天平逐漸向港股傾斜——9月第2期

  港股中報:縱有逆風,仍交出不錯答卷——9月第1期

  暫避鋒芒——8月第1期

  寬鬆是“解藥”,但預期會增加波動——7月第4期

  G20中美會談:預期內的基準情形——6月第4期

  聯儲降息如何影響大類資產與港股?——6月第2期

  美國企業債市場的“灰犀牛”——5月第4期

  美債利率倒掛下的大類資產和港股——3月第4期

  寬裕“北水”會不會“南下”溢至港股?——3月第3期

  海外機構交流感悟:快漲後“幸福的煩惱”——3月第1期

  春節後港股表現為何弱於A股?——2月第3期

  超預期社融後,港股的演繹路徑——2月第2期

  港股策略專題

  深度|美股大跌後“何去何從”?——逆週期的“負隅頑抗”

  疫情與港股市場:“價值坑”的情理之中與意料之外

  等待“轉折點”——港股大點評

  港股:價值回歸年——2020年港股策略展望

  四問H股“全流通”:價值發現的”一大步“

  時間陰霾與港股下跌:雖曆短痛,終將修復

  港股“黑天鵝”啟示錄(二):全球化裂痕、事件陰霾與市場波動

  配置的天平向港股傾斜——廣發總量論壇

  “基本盤”顯韌性,早週期待蓄勢——2019年港股中報業績深度專題

  港股大漲背後:價值堅守的回饋

  再論港股長週期:價值凸顯,宜揚“長”避“短”

  人民幣破7下的港股:估值易超調,抱團弱週期

  港股長週期:價值鍾擺與均值回歸——廣發海外投資“長線”系列一

  7月FOMC專題:降息週期開啟,但鴿派不及預期

  廣發19年港股中期策略【相機而動】(Hold fire before making any proactive moves)

  相機而動——2019年港股中期策略展望

  配置專題|波動中,重視保險、可選消費Alpha

  增值稅下調對港股的影響:略超預期,製造受益

  專題|外資“西水東流”,增配A還是H——“跨市場比較”系列之二

  港股30年“黑天鵝”啟示錄(一):遠離“事故高發地帶”

  漸入佳境——2019年港股策略展望

  本報告信息

  對外發佈日期:2020年3月4日

  分析師:

  廖淩:SAC 執證號:S0260516080002,SFCCE No. BNH159

  報告正文請參閱廣發研報系統(可向對口銷售諮詢登入方式):

  https//research.gf.com.cn/reportdetail/500008675

  法律聲明

  請向下滑動參見廣發證券股份有限公司有關微信推送內容的完整法律聲明:

  本微信號推送內容僅供廣發證券股份有限公司(下稱“廣發證券”)客戶參考,相關客戶須經過廣發證券投資者適當性評估程序。其他的任何讀者在訂閱本微信號前,請自行評估接收相關推送內容的適當性,若使用本微信號推送內容,須尋求專業投資顧問的解讀及指導,廣發證券不會因訂閱本微信號的行為或者收到、閱讀本微信號推送內容而視相關人員為客戶。

  完整的投資觀點應以廣發證券研究所發佈的完整報告為準。完整報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠,但廣發證券不對其準確性或完整性做出任何保證,報告內容亦僅供參考。

  在任何情況下,本微信號所推送信息或所表述的意見並不構成對任何人的投資建議。除非法律法規有明確規定,在任何情況下廣發證券不對因使用本微信號的內容而引致的任何損失承擔任何責任。讀者不應以本微信號推送內容取代其獨立判斷或僅根據本微信號推送內容做出決策。

  本微信號推送內容僅反映廣發證券研究人員於發出完整報告當日的判斷,可隨時更改且不予通告。

  本微信號及其推送內容的版權歸廣發證券所有,廣發證券對本微信號及其推送內容保留一切法律權利。未經廣發證券事先書面許可,任何機構或個人不得以任何形式翻版、複製、刊登、轉載和引用,否則由此造成的一切不良後果及法律責任由私自翻版、複製、刊登、轉載和引用者承擔。

  感謝您的關注

關注我們Facebook專頁
    相關新聞
      更多瀏覽