從巴菲特抄底港股我們能學到什麼?
2020年03月10日20:29

  來源:雲鋒金融 

  導讀

  不久前的Daily Journal股東大會上,巴菲特的老搭檔芒格提出看好中國,《查理芒格:很多原因都讓我對中國持樂觀態度》一文也對此次會議進行了詳細的總結。回顧16年前,巴菲特也曾經抄底港股,讓雲鋒金融帶您溫故知新。

  股市短期是投票機,長期是稱重機。

  巴菲特的經典案例

  2003年4月16日,世界衛生組織正式宣佈非典的致病原為一種新的冠狀病毒,並命名為非典病毒。與此同時,疫情感染人數高企。次日市場應聲而跌,恐慌情緒不斷蔓延。

  正當疫情最猛的時候,巴菲特擼起了袖子入場港股,在短短15天之內連續增持中石油,持股達6.8%左右,一躍成為中石油的第二大股東。最終,在這場交易中,巴菲特以本金5億美元,最終獲利幾乎40億美元,成為了投資者們口口相傳的“人恐慌我貪婪”的經典案例。

  低估值和業務清晰的優秀公司一直都是巴菲特強調的投資核心。

  2003年,恒生指數市盈率為13.84倍,股息率4.13%。中石油的利潤高達696億人民幣,而對應的PE市盈率僅為5倍左右;同時中石油一直堅持按淨利潤的45%發放股息,每年派息兩次,現金股息分紅率達到7%左右。

  早在2002年,非典尚未爆發,巴菲特就已經逐步購入中石油,而疫情的出現使得中石油的股價長時間處於巴菲特的心理價位。抄底並不是購買的主要動機,熟悉的業務、便宜的估值和安全邊際才是本次交易的重點。

  對於伯克希爾投資中石油的案例,巴菲特向股東們專門解釋過,首先他本人非常熟悉能源行業,並且通過研究中石油和評估其各項業務,包括原油、提煉油品等,認為當時中石油應該價值1000億美元左右,而中石油當時市值為370億美元左右,對應市盈率僅為5倍左右。所以,購買業務清晰和低估值的公司才是重中之重,也是穩定現金流的來源。

  學習巴老要與時俱進

  當前的港股市場再一次具備了低估值和高分紅的雙重特點。目前恒生指數市盈率僅為9.85倍,股息率為3.55%,在全球主要股票市場估值中最為便宜。

  當下,根據2020年3月5日收盤數據,中石油市盈率為12.38倍,股息率為6.10%。不過,2003年,我國正值入世後,開啟勞動力和資本密集型增長的大時代。而今天的中國,增長驅動力正轉向消費行業。學習巴老亦不能刻舟求劍,雲鋒金融今天聊聊港股中的另一個板塊——消費。

  目前消費整體處於持續升級的優質發展期中,但其中住宿餐飲還是受到疫情帶來的直接衝擊。反觀必需消費板塊,具有抗週期強,業務發展賽道和業務清晰、現金流穩定等特點。

  必需消費板塊在過往的疫情中備受青睞。2003年疫情期間,必需消費板塊漲幅高達72.2%,遠超恒生指數27.4%。

  牛奶和啤酒,你值得擁有

  在港股必需消費品中,我們特別看好兩條主線,一是疫情當中日常生活屬性強產品,如乳製品行業;二是疫情過後可能隨著餐飲行業反彈的啤酒行業。二者各自的行業格局本來趨向有利,疫情使其抗週期的吸引力進一步上升。

  1、乳製品

  隨著人民生活水平的不斷提升以及科學營養食飲的不斷追求,高端白奶持續保持高增長水平。從乳製品產業鏈來看,目前上遊牧場處於零散化狀態,我國最大的原奶生產企業現代牧業,年產奶量超過130萬噸也僅占全國產量的3.5%左右。所以下遊乳製品企業在原奶的收購中掌握了非常強的定價權,伊利和蒙牛佔據整個乳製品加工市場的40%,作為國內主要乳製品加工的兩大龍頭企業,隨著上下遊產業鏈的不斷整合,正進入到一個全新的市場收穫階段。

  乳製品屬於日常的必需消費,全年的需求量較為平穩,不容易受到外部環境等各類因素干擾。從“非典疫情”的回顧來看,在疫情下銷量幾乎未受影響。

  從整個乳製品的供應鏈來看,最為關鍵的兩大環節是上遊牧場供應和物流配送服務。

  首先上遊牧業物流受限等問題已經逐漸得到緩解。最初受到疫情等影響,部分農村的道路和運輸通道受到限製,並且全國多地牧場發“斷糧”預警、奶農倒奶等現象,有的牧場的苜蓿草甚至只剩3天的量。不過隨著各界乳業企業的介入,在政府、企業、奶農三方合力應對,積極收奶,各大生鮮乳運輸已經基本恢復正常。

  目前來看,乳製品的物流配送整體正常。物流補貨也沒有問題,尤其是龍頭乳製品企業,像蒙牛和伊利的經銷商有自己的物流團隊,並且車輛都有通行證、可以正常運營。此外公司每個省都有自己的工廠,大訂單會就近從工廠送到經銷商。常配的單子則從分倉發貨,分倉庫存根據規劃,也不會太多。此外農業農村2月4日發佈緊急通知,要求各地不得以防疫為由,違規攔截仔畜雛禽及種畜禽運輸車輛、飼料運輸車輛和畜產品運輸車輛,不得關閉屠宰場,不得封村斷路,用於保障生鮮乳製品的正常運輸。

  從需求來看,其中日常需求不受影響,禮品型需求受到一次性衝擊。受到影響的主要為一季度的春節期間,根據伊利披露的財務數據來看,一季度的消費大概占全年的25%左右。其中禮品屬性的消費大致占一季度營收的15%-20%左右,全年禮品屬性的占營業收入的10%,消費者對於自飲的需求在80%以上,並且已經配合各大商場進行優惠活動,保證供應充足。此外疫情的影響下,部分地區出現囤積乳製品,減少購買頻次,提升單次購買量,用於備戰疫情,對衝了一部分負面影響。乳製品有望在疫情衝擊下延續之前的收入增速目標。

  2、啤酒行業

  目前中國整個啤酒正處於持續消費升級的道路上,不再僅僅依靠量的提升來推動整體市場的時代,更多的是從產品結構化的改善,提升中高端產品的占比,來提升整個啤酒行業的市場。逐漸的從以前的“喝得多”到現在“喝的好”的改變當中,啤酒行業的整體噸價也在近些年來持續的上升,拉動龍頭啤酒企業的整體盈利水平。

  啤酒行業則是疫情後隨著餐飲業反彈的另一行業。

  首先從需求端來看,啤酒即飲渠道受到壓製的現象最為嚴重,但其不影響行業長期結構升級的本質。即飲渠道大概占整個啤酒銷售的50%左右,主要集中在餐廳、KTV等,隨著線下餐飲場所的關閉對於即飲渠道將產生較大的影響。而非即飲渠道的消費需求影響則幾乎不受影響,甚至在疫情下會出現略有上升的情況。

  從供給端來看,啤酒行業已經進入到產能過剩的狀態。各大啤酒廠商近些年相繼紛紛關廠進行產能優化,去產能提效率已經成為各大啤酒廠商的首要任務。重慶啤酒是產能優化率先發起者,目前關廠已基本完成,5年產能優化帶動淨利率提升6%。華潤啤酒18年關閉了13家,預計19年全年將繼續關閉8-12家。所以啤酒廠商在產能上面也是綽綽有餘,完全可以應付整體市場的需求,更何況現在處於啤酒需求的淡季時期。

  從生產端來看,一季度一般為啤酒行業的淡季,旺季主要集中在氣溫較高的二、三季度。但同時考慮到春節期間也存在著啤酒銷售的短時旺季,並且啤酒保質期在六個月左右,所以會存在疫情結束後短時的去庫存壓力。此外一季度也並不是生產的旺季,廠商也都集中在一季度對設備進行全年的改造和升級,此外目前啤酒廠商的自動化程度在不斷提高,人員的復工的問題也並不會對各大啤酒廠商造成較大影響。

  我們回顧非典時期青島啤酒的業績表現,非典疫情主要是影響其2003年第二季度的收入,同比增速僅為7%,此後隨著疫情的結束,線下餐飲帶動渠道的銷量反彈,啤酒行業的增速也出現了迅速的回升。

  再者,因為啤酒的主要銷售客戶為18-35歲左右的青年客戶,未來疫情解除之後,這部分消費者有望展開各類社交和商業活動,並伴隨著啤酒廠商各類促銷活動,出現補償式的消費期,拉動整體啤酒銷量。

  綜上來看啤酒行業值得關注,尤其是龍頭啤酒廠商。

  結尾

  雖然曆史不會簡單的重複,但卻常常踩著相同的韻腳而來,古往今來消費股也曾成就過不少投資大師。消費板塊的特點是:大部分擁有穩定現金流和清晰業務,註定了它是一個優秀的板塊。

  這場疫情擾亂了春天複蘇的節奏,然而消費行業,依然踩著清晰的腳印在向前邁進。

  本文作者:雲鋒金融

  封面來源:Unsplash

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