海通宏觀:3月CPI和PPI均將回落 寬鬆政策繼續加碼
2020年04月07日00:05

  PMI升至線上,通脹分化延長

  ——海通宏觀週報(於博、李金柳、陳興、宋瀟、應镓嫻)

  來源:薑超宏觀債券研究

  概要

  宏觀專題:疫情後如何重建消費?

  復工遭遇需求約束,重建消費驅動內需。在疫情衝擊之下,消費活動受創較為嚴重。3月以來工業生產持續改善,但需求低位製約生產。當前海外疫情形勢嚴峻,外需低迷使得經濟愈發依賴內需,而消費已成內需的首要驅動力。

  促消費有哪些實招?首先,提升居民收入最直接的方式就是派發現金,但我國個人賬戶未完善,可以考慮定向補貼。比如為出口歐美企業提供階段性的員工工資補貼緩解壓力;再比如補助失業人員,據我們估算,如果準備2000億元的失業補助金,就可以抵禦4%的失業率上升壓力。而消費端我國最常用的補貼方式有二:一是針對居民購買特定消費產品的補貼,常用於耐用消費品領域;二是通過發放消費券來補貼居民消費,目前已在多地市落實,覆蓋群體範圍較廣但抵扣額度有限。其次,可以通過減稅來降低居民消費負擔。比如小排量車購置稅率優惠的重啟。再次,注重居民消費意願的提升可以放大促消費政策效果。過去在部分消費領域存在管製措施,比如汽車限購壓抑需求釋放,可以考慮適度增加配額。此外,部分消費不僅同收入水平相關,還需要時間投入,可以適當延長假期來釋放需求。最後,近期高層提到“要合理增加公共消費”,這不僅直接提升消費水平,還能促進居民消費的擴大。

  疫情衝擊需求擱置,政策支持長期向好。我們預計政策將優先支持以汽車、家電為代表的可選消費和出行相關服務消費。而在政策手段上,中央層面將主要圍繞補貼和減稅。促消費政策所需資金預計通過財政赤字率提升和政府支出結構調整來籌集。隨著政策加碼,全年有望實現4%-5%左右的消費增長。

  §一週掃瞄:

  海外:美國非農大幅負增,歐元區製造業PMI下降。美國公佈3月非農就業人口減少70.1萬。美聯儲宣佈啟動針對外國央行的回購工具FIMA Repo Facility,暫時放寬對大型銀行的杠杆率規定。美國3月ISM製造業PMI為49.1。歐元區3月製造業PMI終值44.5,低於預期。

  經濟:PMI升至線上。3月全國製造業PMI大幅回升至52%,一舉回到榮枯線上,指向製造業景氣明顯改善。主要分項指標中,需求、生產雙雙走高,價格回落,庫存回補。3月35城地產銷量同比增速-31%,五大、百家龍頭房企銷量增速分別為8%、-12.8%,均較1-2月小幅回升,需求初現回暖。上週全國高爐開工率繼續回升至67%,生產繼續改善。3月六大集團發電耗煤同比增速逐旬回升,但因基數較高,3月全月發電耗煤增速降幅略有擴大。

  物價:通脹分化延長。食品供需失衡緩解,3月以來豬價、蔬菜和水果價格均出現回落,預計3月CPI同比將回落至4.9%。3月以來,受OPEC+未達成減產協議影響,國際油價大幅下跌,3月以來國內鋼價和煤價均繼續下行,預計3月PPI同比將繼續回落至-1.1%。整體來說,CPI高位和PPI低位的時間或將拉長,短期物價延續分化。

  流動性:寬鬆繼續加碼。上週貨幣利率均在季末衝高後紛紛下行,其中R007均值上行至2%;DR007均值上行至1.83%。上週央行在公開市場逆回購投放700億元,整週淨投放700億元。上週美元指數回升,人民幣兌美元彙率先貶後升。上週一央行下調7天逆回購招標利率20BP。週五央行宣佈對中小銀行定向降準1個百分點,同時將超額存款準備金利率下調至0.35%。我們認為,當前國內貨幣政策逆週期力度加大,但政策依然保持了穩健基調。

  政策:擴內需、助復產、保就業。國常會確定再提前下達一批地方政府專項債額度,帶動擴大有效投資,會議提出強化對中小微企業普惠性金融支持並進一步促進汽車消費。財政部發文要求發揮政府性融資擔保作用為小微企業和“三農”主體融資增信。我國糧食庫存量充足,目前稻穀、小麥的庫存量能夠滿足一年以上的市場消費需求,目前為止沒有動用過中央儲備糧。

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  §1.海外:美國非農大幅負增,歐元區製造業PMI下降

  1.1美國非農大幅負增

  3月美國非農大幅負增。上週五,美國公佈3月非農就業人口減少70.1萬,遠超市場預期的減少10萬人,前值增加27.5萬,為十年來首次負增長,服務業下滑顯著。美國3月失業率升至4.4%,非農私人企業平均時薪環比增長0.4%,同比增長3.1%。

  美聯儲繼續出台新措施。上週二,美聯儲宣佈啟動針對外國央行的回購工具FIMA Repo Facility(海外和國際貨幣機構臨時回購協議機製)。上週三,美聯儲宣佈暫時放寬對大型銀行的杠杆率規定,使金融機構一級資本規定暫時降低約2%,支持家庭和企業信貸需求。

  美國3月PMI創新低。上週三,美國公佈3月ISM製造業PMI為49.1,創去年12月以來新低,前值50.1,預期45.0。受新冠疫情影響,其中訂單和就業分項指數創2009年來最低。

  1.2歐元區製造業PMI下降

  歐元區3月製造業PMI下降。上週三,IHS Markit公佈歐元區3月製造業PMI終值44.5,低於預期44.7和前值49.2。德國、法國3月製造業PMI分別為45.4和43.2,均低於前值。英國3月製造業PMI終值47.8,略高於預期47,但遠不及前值51.7。

  §2.國內經濟:PMI升至線上

  2.1製造業PMI升至線上

  3月製造業PMI重回線上。3月全國製造業PMI大幅回升至52%,一舉回到榮枯線上,遠高於前兩月均值,並創下13年以來同期新高,指向製造業景氣明顯改善。主要分項指標中,需求、生產雙雙走高,價格回落,庫存回補。分規模看,大、中、小型企業PMI普遍由線下回升至線上,而大企業表現相對好於中小企業。

  內需改善強於外需。3月新訂單指數由1-2月均值40.4%回升至52%,由線下重回線上,創18年10月以來新高,也高過19年同期水平,指向內需有所好轉。3月新出口訂單指數由1-2月均值38.7%回升至46.4%,但仍處於榮枯線下,且創下13年以來同期新低,指向受海外疫情擴散影響,外需改善程度不及內需。

  生產明顯反彈,就業壓力稍緩。3月生產指數由1-2月均值的39.6%明顯反彈至54.1%,創18年6月以來新高以及18年以來同期新高,印證3月以來六大集團發電耗煤增速降幅逐旬收窄,汽車、鋼鐵和化工等主要行業開工率也有明顯上行。3月PMI從業人員指數自1-2月均值39.7%明顯回升至50.9%,由線下重回線上,並創下12年5月以來新高和13年以來同期新高。隨著國內本土疫情逐漸得到控製,企業復工復產進度有所加快,疊加各級政策穩就業的舉措,就業壓力略有緩解,但仍需警惕海外疫情擴散對出口企業及相關就業的衝擊。

  價格回落,庫存回補。3月購進價格指數由2月的51.4%下滑至45.5%,而出廠價格指數同步回落至43.8%,3月以來國際油價繼續大幅下跌,國內鋼價和煤價也均出現回落,預測3月PPI環漲0.2%,同比降幅擴大至-1.1%。3月原材料庫存指數由1-2月均值40.5%回升至49%,產成品庫存指數自1-2月均值46.1%上行至49.1%,供需雙雙回升,而生產改善幅度更大,使得庫存有所回補。

  2.2需求初現回暖,生產繼續改善

  地產銷售回升,汽車營收轉負。3月35城地產銷量同比增速-31%,五大、百家龍頭房企銷量增速分別為8%、-12.8%,均較1-2月小幅回升。受疫情衝擊,1-2月汽車製造業營收增速轉負至-31%,而隨著復工復產的推進,以及內需的緩慢修復,3月以來汽車行業景氣也有所回暖。

  高爐開工繼續回升,發電耗煤逐旬收窄。上週全國高爐開工率繼續回升至67%,高於過去兩年同期水平,樣本鋼廠鋼材產量增速降幅也有所收窄。3月六大集團發電耗煤同比增速逐旬回升,下旬發電耗煤同比增速上行至-16%,但因去年同期基數較高,3月全月發電耗煤同比增速-20%,降幅較1-2月略有擴大。

  §3.物價:通脹分化延長

  3.1CPI和PPI均將回落

  國內疫情防控繼續好轉,上週食品價格普遍繼續回落,豬肉價格環比下降1.7%,蔬菜價格環比下降1.4%,水果和雞蛋價格也有不同程度下降。

  目前來看,國內疫情防控已經取得積極效果,交通管製逐步放開,生產復工穩步推進。食品供需失衡緩解,3月以來豬價、蔬菜和雞蛋價格均出現回落,預計3月CPI同比回落至4.9%。

  3月以來,受OPEC+未達成減產協議影響,國際油價大幅下跌。4月2日,美國總統特朗普稱,與沙特等溝通後,預計沙特和俄羅斯將達成協議,沙特也呼籲OPEC+召開緊急會議,推動3日國際油價環比上漲超20%。國內方面,3月以來國內鋼價和煤價均繼續下行。考慮到海外疫情擴散對全球經濟產生向下壓力,我們預計3月PPI同比將繼續回落至-1.1%。

  3.2通脹分化延長

  一方面,近期食品供需失衡緩解使得價格有所回落,但目前食品價格整體仍處於較高水平,通脹短期下降幅度有限。另一方面,海外疫情持續擴散,全球經濟短期下行壓力較大,工業品價格或繼續走弱。整體來說,CPI高位和PPI低位的時間或將拉長,短期物價延續分化。

  §4.流動性:寬鬆繼續加碼

  4.1貨幣利率衝高回落

  上週貨幣利率均在季末衝高後紛紛下行,其中R001均值上行45bp至1.41%,R007均值上行23bp至2%。DR001均值上行43bp至1.31%,DR007均值上行34bp至1.83%。央行小幅投放。上週央行在公開市場逆回購投放700億元,整週淨投放700億元。

  4.2彙率先貶後升

  上週美元指數回升,重新站上100大關。人民幣兌美元彙率先貶後升,在岸人民幣保持穩定為7.09,離岸人民幣小幅回落至7.11。

  4.3寬鬆繼續加碼

  上週一央行下調7天逆回購招標利率20BP。週五央行宣佈對中小銀行定向降準1個百分點,同時自4月7日起將超額存款準備金利率從0.72%下調至0.35%,這意味著貨幣利率下行空間進一步打開。此外,上週五央行副行長表示,要加強貨幣政策總量、逆週期調節,對於存款利率的降低會考慮物價情況和老百姓的感受,要更加充分的評估。我們認為,當前國內貨幣政策逆週期力度加大,但政策依然保持了穩健基調,本輪放鬆是根據形勢逐步釋放寬鬆空間,而非大水漫灌。

  §5.政策:擴內需、助復產、保就業

  擴內需、助復產、保就業。國常會確定再提前下達一批地方政府專項債額度,帶動擴大有效投資。會議提出強化對中小微企業普惠性金融支持,包括增加中小銀行再貸款再貼現額度1萬億元、實施對中小銀行的定向降準、引導公司信用類債券淨融資比上年多增1萬億元等措施。此外,為促進汽車消費,會議確定將年底到期的新能源汽車購置補貼和免徵車輛購置稅政策延長2年,並對二手車經銷企業銷售舊車減按銷售額0.5%徵收增值稅。

  增信小微、三農企業。財政部發佈《關於充分發揮政府性融資擔保作用為小微企業和“三農”主體融資增信的通知》,要求地方各級政府性融資擔保、再擔保機構2020年全年對小微企業減半收取融資擔保、再擔保費,力爭將小微企業綜合融資擔保費率降至1%以下。進一步提高支小支農業務占比,確保2020年新增小微企業和“三農”融資擔保金額和戶數占比不低於80%,其中新增單戶500萬元以下小微企業和“三農”融資擔保金額占比不低於50%。

  糧食庫存充足。農業農村部發展規劃司司長表示,我國糧食產量連續5年穩定生產;人均糧食占有量持續高於世界水平,糧食庫存量充足,消耗比高於17-18%的水平,穀物進口數量不大,消費量占2%。國家糧食和物資儲備局糧食儲備司司長表示,目前稻穀、小麥的庫存量能夠滿足一年以上的市場消費需求。不少城市的成品糧,也就是麵粉、大米,市場供應能力都在30天以上。目前為止,沒有動用過中央儲備糧。

  §6.日曆:聚焦4月上旬數據

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