恒安國際(01044):紙巾利潤率料明顯提升 中報有望超預期
2020年07月16日16:11

  恒安國際(01044):紙巾利潤率料明顯提升,中報有望超預期

  本文來源微信公眾號“中信證券研究”,作者李鑫、肖昊。

  頭部衛生用紙企業2020H1業績預告普遍大幅超預期,判斷恒安國際(01044)紙巾業務也有望釋放較大利潤彈性,同時Q2衛生巾業務收入料超預期,上調2020H1/A歸屬淨利潤增速預測至20%/18%(原預測10%/10.7%),建議關注中報超預期機會,維持“買入”評級。

  紙巾:淨利率料同比、環比大幅改善,2020H1約貢獻20%業績增長。

  近期生活用紙頭部企業中順潔柔、維達國際均預告2020H1業績,普遍大幅超出市場預期。一方面衛生事件提振生活用紙需求,濕紙巾、高端紙巾需求旺盛,另一方面漿價低位盤整,為紙企帶來較大利潤彈性。我們測算中順潔柔、維達國際2020H1歸屬淨利率分別提升至12.0%/11.9%(2019H1:8.7%/5.6%),其中紙巾業務作出主要貢獻。公司濕紙巾業務大幅領先競爭對手,2019年市占率約10%,占收入比重為5%,2020年料提高至10%,其毛利率高達50%+,疊加原料降價,判斷公司2020H1紙巾業務淨利率有望提升至12%左右(2019年約為5%)。

  衛生巾:Q2料超預期,同比改善明顯。

  高端品牌Space 7(價格高約50%)持續保持雙位數增長,判斷即使有衛生事件影響,2020H1衛生巾業務收入增速仍可達低單位數,同比改善明顯。

  大股東及高管已連續增持達40億港元。

  2020年截至7月14日,大股東Credit Suisse Trust Limited(家族信託)、安平控股/投資、行政總裁許連捷連續22次增持,共計增持7,205萬股,增持金額40億港元。其中許連捷持股比例由20.61%上升至22.20%,增持金額共計10.7億港元,體現出大股東及管理層對公司中長期發展前景的樂觀預期。

  風險因素:

  原材料價格波動;新品銷售、渠道拓展以及產能投放不及預期。

  投資建議:

  維持公司2020H1/A紙巾業務收入同比+5%/+9%、上調衛生巾業務收入同比+2%/+4%的預測,判斷紙巾業務淨利率有望大幅提升、衛生巾業務淨利率同比穩定,上調2020-22年歸屬淨利潤預測至46.2億/50.2億/53.2億元(原預測:43.3億/47.0億/49.9億元),上調2020-22年EPS至3.89/4.22/4.48元(原預測:3.64/3.95/4.20元),給予2021年20倍PE估值,目標價94港元,維持“買入”評級。

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