市場利率隱含加息預期? 10年期國債收益率、 同業存單利率創年內新高
2020年09月08日00:36

原標題:市場利率隱含加息預期? 10年期國債收益率、 同業存單利率創年內新高

“之前央行政策利率降低30BP,主要是應對疫情影響。而現在大家已預設央行把這30BP加回去了,因為市場利率已隱含了加息預期。”滬上某股份行債券交易員9月7日表示。

DR007、一年期同業存單利率、十年期國債收益率是三個重要的市場利率指標,分別代表短、中、長期利率水平。Wind數據顯示,9月7日DR007在2.2%左右徘徊,相比年初低約20BP;但10年期國債收益率達到3.1531%,創出年內新高。與此同時,各期限同業存單發行利率(加權平均)亦創出年內新高,9月7日一年期股份行同業存單利率達到3%,高於中期政策利率一年期MLF(2.95%)5BP。

21世紀經濟報導記者採訪瞭解到,經過近三個月的預期引導後,市場已經形成了“貨幣政策中性”的共識。但商業銀行缺負債的問題再現,相應通過發行存單等方式補充負債,同業存單發行利率持續上行。存單利率上行近期成為債市的主要壓力點,帶動10年期國債收益率突破3.1%的點位。

華泰證券固定收益首席分析師張繼強表示,當前銀行間超儲率水平較低,且央行資金投放以短期逆回購為主,導致存單發行利率不斷抬高。近期存單利率上行並超過MLF利率,對長端利率下行起到了“封殺”的作用。

存單利率持續上行

6月以來資金利率向政策利率收斂,存單利率、DR(存款類金融機構間的債券回購利率)整體跟隨上行。進入7月以後,DR雖然波動有所加大但基本穩定在2.2%附近,存單利率卻持續走高。這種分化也引發市場關注,市場擔心存單利率還會進一步上升。

Wind數據顯示,9月初不同期限、不同評級的同業存單發行利率均創出年內新高。如一年期AAA、AA+同業存單發行利率(加權平均)分別為3.10%、2.92%,分別比1月(當時央行尚未啟動降息)高16BP、7BP。

值得注意的是,股份行存單發行利率年內首度達到3%。9月7日浦發銀行、光大銀行、中信銀行三家股份行發行的一年期同業存單“20浦發銀行CD370”、“20光大銀行CD214”、“20中信銀行CD209”票面利率均為3%。這一利率水平已高於同期限MLF利率水平(2.95%)。

“各銀行為補充存款及流動性缺口,轉而積極發行同業存單。但目前銀行間超儲率水平較低,且央行資金投放以短期逆回購為主,導致存單發行利率不斷抬高。”張繼強表示。

作為貨幣市場工具,同業存單利率受兩大因素影響:一是銀行間流動性情況,存單利率整體跟隨資金利率變動;二是同業存單本身供需壓力,監管考核、銀行負債壓力、廣義基金行為等都可能加劇供需矛盾。

本輪存單利率持續上行主要受後者影響。一方面,銀行信貸大幅投放,信用擴張明顯,導致銀行負債壓力進一步提升;另一方面,結構性存款被動壓降直接導致商業銀行存款減少。央行數據顯示,7月末結構性存款餘額為10.17萬億,實現三連降,相比最高峰時的4月份下降近2萬億,結構性存款的減少直接導致銀行失去穩定的中長期資金。“利率連續大幅反彈的情況下,銀行反而增加了同業存單的發行。這說明隨著流動性的收緊,銀行的負債確實有一定的壓力。”某股份行資產負債部人士表示。

央行發佈的《二季度貨幣政策執行報告》首度指出,MLF利率作為中期政策利率,是中期市場利率運行的中樞,國債收益率曲線、同業存單等市場利率圍繞MLF利率波動。而當前股份行一年期同業存單利率已超過同期限MLF利率,國有大行一年期存單利率和MLF相當,因此市場也高度關注下一步同業存單發行利率走勢。

江海證券首席經濟學家屈慶表示,在存單發行需求放量的前提下,存單利率反彈的空間還是不小。

從近兩月看,當DR007明顯超過2.2%時,央行就會大幅投放資金緩和流動性緊張的局面,並讓DR007在2.2%左右波動,因此有理由相信,央行也不會讓存單利率大幅偏離MLF利率。

債市再度下跌

在銀行“負債荒”壓力不減、同業存單量價齊升的背景下,上週央行連續大幅淨回籠流動性疊加利率債供給放量,引發市場對資金面的悲觀預期。在沒有明顯利好的情況下,市場心態謹慎且敏感,債市延續陰跌行情。

“最近債券市場情緒一直很弱,沒有利多就是利空;如果出現一些利空因素,就會被市場放大為更大的利空。”前述滬上股份行債券交易員表示。

Wind數據顯示,8月以來10年期國債收益率在3%左右徘徊,9月2日突破3.1%的關鍵點位,9月7日突破3.15%創出年內新高。

回溯來看,今年初以來至4月末,10年期國債收益率整體呈現下行趨勢,由3.15%下行至4月末的2.5%,下行65BP,債市走牛。5月以來,10年期國債收益率整體呈現上行趨勢,由4月末的2.5%回升至7月的3%左右。8月以來開始震盪,最近突破3.1%的點位,債市再度走熊。

在債券市場上,債券收益率與債券市值成反比:當收益率走低時,債券市值上升,債市走牛;反之則是熊市。

“下半年越來越多的機構已經意識到央行收緊流動性不是會不會的問題,也不是什麼時候開始的問題,而是央行收緊流動性的決心異常堅定。”前述股份行資產負債部人士表示,“近期各期限同業存單利率在高位穩步上行,或暗示央行所掌握的經濟數據支援繼續收緊流動性。”

國家統計局數據顯示,8月製造業PMI為51%,已連續6個月位於榮枯線之上,顯示宏觀經濟在持續恢復。海關總署9月7日公佈的進出口數據則顯示,中國8月(以美元計)出口同比增速為9.5%,超出市場預期。按照安排,9月15日國家統計局將公佈8月主要宏觀數據。

國泰君安的一份研報稱,全球風險偏好不會趨勢性回落、美聯儲不會趨勢性收緊流動性,因此大類資產不會出現風格切換,債券將維持弱勢。對應到國內,中國央行領先全球央行回歸中性,但是近期也沒有跡象表明央行有進一步收緊的打算,10年國債第二主跌浪或將止跌於3.3%附近。

“存單利率走勢還不明朗,這是債券市場的壓力所在。但這個問題也並不完全偏向空方,畢竟存單利率是否大幅偏離MLF利率也不確定。而且9月份MLF到期量小,市場對MLF的需求不低,MLF淨投放增加也是可以預期的。”屈慶表示。

Wind數據顯示,9月17日將有2000億MLF到期。按照慣例,屆時央行將對MLF進行續作,同時為9月LPR報價定錨。

(作者:楊誌錦 編輯:包芳鳴)

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