聶振邦:萬眾期待螞蟻集團,二重合理值之分析
2020年10月28日11:22

本週熱談新股,一定是市場期待招股已久的螞蟻集團 (6688),終在周二 (10月27日) 開始招股,截至日期為10月30日中午,預算在11月5日上市。集團起步於2004年,是中國數字支付行業的引領者,並通過科技和創新幫助消費者和商家獲得數字金融服務。從2011年起脫胎於阿里巴巴集團 (9988) 獨立運營。螞蟻集團是中國最大的移動支付平台支付寶的母公司,也是領先的金融科技開放平台,致力於以科技和創新推動包括金融服務業在內的全球現代服務業的數字化升級。根據資料,分別按照總支付交易規模及數字金融交易規模計算,是中國領先的數字支付提供商和領先的數字金融平台。

服務超過十億用戶

截至2020年6月止12個月期間,通過旗下平台完成的中國內地總支付交易規模達到人民幣118萬億元。數字支付服務收入主要是按照交易金額的一定百分比向商家收取的交易服務費。在全球經濟加速數字化的背景下,也提供跨境支付服務來滿足相關需求。截至2020年6月止12個月期間,通過平台完成的國際總支付交易規模達到人民幣6,220億元。集團把提供包括數字支付、數字金融和數字生活服務在內全方位服務的平台統稱為支付寶平台。支付寶APP服務超過10億用戶和超過8,000萬商家。金融服務方面,集團設有微貸科技平台,理財科技平台及保險科技平台。

科技股市賬率參考

招股價為80.00元,相對發行約303.76億股,上市市值為24,301.19億元,高於10.00億元反映殼價估值分析並不適用。另可留意招股規模約16.71億股,較常見的2.50億股為多。此股沒有基石投資者,所以招股規模街貨量同為約16.71億股,街貨量遠多於1.00億股反映偏多。截至2020年6月底集團資淨值約2,082.63億元人民幣,配合集資淨額和股本入賬,相對發行股本,折合為16.3624港元,相對招股價80.00元,市賬率為4.89倍。於科技股板塊,參考10月23日收市價,按市值大至小計算,與螞蟻集團可比擬又在港上市的科技股有阿里巴巴 ─ SW (9988)、騰訊控股 (0700)、京東集團 ─ SW (9618) 和網易 ─ S (9999),市賬率為7.13、9.03、6.49和4.89倍。

市賬率計算合理值

除了網易,其餘三股之市賬率均較高,反映招股價定位偏低。至於上述四股之市賬率平均值為6.89倍,而上述每股淨值為16.3624港元,對應每股合理值為112.60元,較招股價80.00元產生潛在升幅為40.75%,可見值得認購。於招股首日截至上午10:00,孖展認購金額約111.27億元,相對公開發售認購額約33.41億元,計出孖展認購率約3.33倍 (預算認購倍數則為8.99倍)。開市僅半小時,已見超購,不排除首日會見超購逾百倍。再者,此股多逾70名上市前投資者,其中45名之平均成本價折合為40.5686港元,相對招股價折讓49.29%,低於五成是招股價定位不算高之另一證明。

預期全年溢利倍增

普遍股價較成本價約高一倍,才存在離場誘因,而此股預期招股銷情異常熱烈,可望較成本價高逾1.50倍,目標價為101元,較招股價80.00元,潛在升幅為26.25%。而截至2017至2019年底之三個完整財政年度,股東應佔溢利分別約69.51億、6.67億和169.57億元 (人民幣‧同下),相對2018和2019年度是倒退90.40%和增長24.42倍。而截至2019和2020年6月底溢利約13.61億和212.34億元,增長14.60倍,可見盈利表現不俗。因疫情影響,不排除全年溢利增長會收窄;但相信仍有望2020全年錄得倍增至約339億元,認為此股具備中長線投資價值。

此股每手買賣單位為50股,以招股價為80.00元計出認購成本為4,000元,因高於3,000元,可見這是進場門檻偏高的股份;但考慮到現時恆指表現欠佳,投資者轉為更積極認購新股;故此若要穩中一手,預算認購150至180手股份方可成事,對於資金不多或有意增加中籤率的投資者,也可考慮以孖展認購。初步目標價為上市價高30%至40%;買入價下跌20%可考慮離場。另須留意鑑於近期恆指表現波幅,存在打亂大戶部署的可能,遇上股價下挫時不進行維穩,所以投資者應嚴守止蝕為佳。

聶振邦(聶Sir)

證監會持牌人

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況,其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票;其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外,筆者現時也並未持有上述股份。

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