國盛證券:維持李寧買入評級 看好銷售端改善及盈利能力提升

2021年09月28日08:44

  國盛證券發佈研究報告稱,維持李寧(02331)“買入”評級,基於公司的品牌積澱和消費者對其高認可度,品牌力有望處於持續提升軌道,該行長期仍看好其銷售端的改善和盈利能力的提升,預計2021-23年歸母淨利為35.73/46.17/59.37億元,現價88.7港元,對應2021/22年PE分別為51/40倍。

  國盛證券主要觀點如下:

  產品端:專業運動以強研發賦能產品力提升,時尚運動系列打造獨特風格。

  2019年以來公司陸續推出“䨻”、“弜”兩大頂尖科技帶動產品競爭力大幅提升(從價格上看馭帥14䨻相較馭帥14高出400元);時尚運動系類圍繞“運動屬性”進行衍生設計,打造獨屬於李寧品牌自己的時尚風格,形成差異競爭,2021年H1運動時尚品類(不含籃球品類中的韋德系列、Badfive系列)流水增長116%。

  營銷端:通過讚助專業賽事與運動員、時裝周走秀、聯名合作全方位強化品牌專業/時尚屬性。

  李寧在專業運動領域的營銷佈局主要以籃球為主,自2012年開始李寧公司持續擔任CBA官方戰略合作夥伴。時尚運動系列中國李寧自2018年後保持每年2次的巴黎和紐約時裝周新品發佈會,同時整體時尚運動品類頻繁與知名設計師、潮牌合作賦能產品時尚潮流屬性。

  運營端:建立以單店為基礎的商品運營模型提升商品銷售效率,線下拓大店+線上業務優化以提升品牌形象和消費者購物體驗。

  公司目前已逐步建立起以單店為基礎的商品訂貨/補貨/調貨/銷售預測模型,帶動商品效率極大提升,2020年整體存貨周轉天數同比持平為4.2個月,較2016年大幅縮短2.3個月。同時公司新開店多為可以展示品牌形象的大店以及發力“大電商”渠道佈局以提升消費者購物體驗,截至2021H1李寧牌店舖平均面積超過180平方米,大店數量超過850家(占比15%),電商渠道2021H1收入占比已經接近30%。

  供應鏈:基於業務需求,提升供應鏈效率和質量。

  優質的供應鏈建設起到落實商品規劃、把握生意機會、降低庫存壓力的作用,具體措施包括:1)整合現有供應商,提升優質供應商占比,優化生產效率和生產質量,根據公司披露,2021上半年鞋服供應商數量累計減少37家,鞋/服TOP3供應商占比分別為45%/40%;2)逐步建立自有供應鏈,提升供應鏈柔性能力和研發技術應用能力。

  增長動力:1)收入端:伴隨產品力和品牌力的提升、終端運營效率的改善以及渠道佈局的優化,該行預計公司2021-2023年營業收入有望達到209.1/258.9/320.6億元,同比增長45%/24%/24%;2)盈利端:隨著產品結構優化、生產成本管控高效以及公司給予加盟商的返利逐漸縮窄,該行預計2021-2023年集團毛利率有望達到53.5%/53.7%/54%,歸母淨利率有望達到17.1%/17.8%/18.5%。

  風險提示:疫情影響終端銷售;盈利能力提升速度不達預期;管理層變動帶來的運營變化。

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