東吳證券:維持理想汽車-W買入評級 電動智能產品持續放量 週期強勢

2021年12月01日17:32

  東吳證券發佈研究報告稱,理想汽車-W(02015)自身電動智能產品持續放量,產品週期強勢,維持“買入”評級。考慮到公司2021Q4交付預計大幅增加,單車均價提升,2021-23年業績預測上調由-12/-7/20億元至-4/-5/22億元,對應PS分別為9/4/2倍。

  事件:2021Q3實現營業總收入77.8億元(人民幣,下同),同比+209.7%,環比+54.3%;其中車輛銷售收入73.9億元,同比+199.7%,環比+50.6%。整體毛利率23.3%,同比+3.5pct,環比+4.4pct。2021Q3實現淨虧損0.2億元,相比2020Q3虧損減少79.9%,相比2021Q2減少90.9%。

  東吳證券主要觀點如下:

  Q3毛利率表現靚麗,費用管控進一步優化,虧損大幅收窄:

  1)2021Q3理想ONE合計交付25116輛,同比+190%,環比+43%,行業芯片短缺影響下依然保持較高增長。2021Q3實現單車交付均價29.42萬元,同比+3.4%,環比+5.5%,主要系理想ONE全新2021款改款升級,指導價提升1萬元。單車交付均價提升&產品交付量增加帶來規模效應改善共同作用下,2021Q3車輛銷售毛利率21.1%,同比+1.3pct,環比+2.4pct。

  2)費用率方面,2021Q3研發費用率和銷售、一般及管理費用率分別為11.43%/13.11%,同比分別-1.91pct/-0.51pct,主要系營收迅速增長,費用攤銷改善。

  3)截至2021Q3末,公司現金及等價物等現金資產總額為488.3億元,Q3自由現金流/經營現金流分別為11.6/21.7億元,現金流充裕。

  4)根據公司自身預計,2021Q4交付3.0~3.2萬輛,同比+107%~+121%,環比+19%~+27%;全年累計交付8.5~8.7萬輛,同比+161%~+168%。12月份將對理想ONE進行批量NOA功能OTA升級,助力智能化駕乘體驗升級。公司預計Q4營收88.2~94.1億元,同比+113%~+127%,折算Q4單車均價29.4萬元,環比2021Q3基本持平。

  定位對標家庭用戶的自主豪華品牌,理想汽車不斷推進電動智能技術+渠道營銷佈局,構建以強產品力為核心的高壁壘。

  1)技術維度:電動化方面理想汽車堅持短期增程/長期高壓純電的解決方案,實現純電駕駛與里程無憂更好融合;智能化方面公司自研開發電子電氣架構,硬件以Mobileye—地平線—英偉達作為發展方向;軟件覆蓋操作系統+中間件+應用層逐步實現全自研,2022年完成軟硬件全面升級,持續強化。

  2)渠道維度:門店佈局率先下沉,拓寬產品接觸面受眾,更快提升銷量規模。2021年目標200家門店建設,穩步推進,2022年有望進一步快速增加。

  3)產品維度:聚焦家庭用戶,2022年推出X01全尺寸SUV,2023年推出2款增程式&2款純電車型,快速豐富產品矩陣。

  風險提示:芯片/電池等關鍵零部件供應鏈不穩定;軟件OTA升級政策加嚴;新平台車型推進不及預期。

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