東方財富:予海倫司增持評級 拓店空間廣闊 單店盈利能力強

2021年12月01日16:00

  東方財富發佈研究報告稱,予海倫司(09869)“增持”評級,看好其在下沉市場的拓店空間,以及單店盈利能力的繼續提升,預計2021-23年營業收入為18.3/44.6/75.8億元,同比增123.5%/144%/70%,歸母淨利潤(調整後)為2.9/6.6/11.7億元,同比增278.6%/131.4%/76.8%,PE為103.8/26.6/15倍。

  事項:1)根據公司2021年中報,截至2021年6月30日,公司酒館網絡從2020年12月31日的351家增加至471家。截至2021年9月24日(2021年中報最後可行日期),公司酒館網絡進一步增長至584家,覆蓋24個省級行政區及104個城市。根據公司官網,截至2021年11月29日,公司開業中的門店數量已達703家,即將開業221家。

  2)根據恒生指數公司官網,2021年11月19日,恒生指數公司公佈最新一期指數檢討結果,將騰盛博藥、醫脈通、海倫司納入恒生綜合指數,成分股數目由500只增加至503只,所有變動將於2021年12月6日起生效。

  東方財富主要觀點如下:

  公司月均開店速度不斷提升。

  2021年1月1日-6月30日,公司門店數量從351家增加至471家,月均開店20家。2021年7月1日-9月24日,公司門店數量從471家增加至584家,月均開店近38家。2021年9月24日-11月29日,公司門店數量從584家增加至703家,月均開店近60家。

  下沉市場拓店空間大。

  該行預計,未來三年,公司將進入新店快速拓展期,新開店將聚焦於三線及以下城市。公司打造低成本社交空間的定位與下沉市場需求相契合,成熟的三線門店店效和盈利水平有望超過一二線。

  單店盈利能力將繼續提升。

  收入端,公司將持續提升高毛利自有品牌酒水和小吃占比,擴大店面營業空間並加放桌椅。成本端,公司運營模式以大後台小前端為主,選址、裝修、經營等流程高度標準化,拓店過程中成本可控,且有望實現規模效應。

  根據公司招股書,募集資金中17.6億港元將用於在未來三年開設新酒館,平均每個酒館投入約90-100萬港元,則該行估計未來三年公司新開店合計約1860家。今年截至目前已新開店352家,預計2022年將是公司開店高峰期,因此該行假設,2021-2023年,公司新增門店數量分別為430家/800家/630家。2020年,一線/二線/三線及以下城市門店占比分別為15%/57%/28%。

  未來新開店將以三線及以下城市為主,三線及以下城市門店占比將持續提升。該行假設2021-2023年,三線及以下城市門店占比分別為35%/50%/60%。2020年,三線及以下城市門店日均銷售額1.09萬元,未來有望跟隨經濟恢復加速增長。該行假設2021-2023年,三線及以下城市門店日均銷售額分別為1.1萬元/1.2萬元/1.3萬元,同比增速分別為3.7%/4.4%/7.6%。

  風險提示:開店進度不及預期;原材料價格波動風險;食品安全風險。

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