中泰國際:予六福集團買入評級 目標價32.08港元

2021年12月07日16:08

  中泰國際發佈研究報告,予六福集團(00590)“買入”評級,將22財年收入預測下調0.2%至114.2億港元,但分別上調23及24財年收入預測0.7%/1.7%至132.7億/146.5億港元,目標價32.08港元,相當於23財年12倍PE。

  中泰國際主要觀點如下:

  22財年上半年業績符預期,歸母淨利潤同比+124.7%

  六福集團日前公佈22財年上半年(2021年3月至9月)業績,集團總收入為55.9億港元(下同),同比增長67.2%,其中零售、批發、品牌業務收入分別同比增長102.6%/25.9%/39.8%;毛利潤及經營利潤分別同比增長35.1%/101.5%;歸母淨利潤同比增加124.7%至6.5億元,符合該行預期。公司擬派發每股中期息0.55港元,派息比率為49.4%。截至2021年9月30日,集團於內地的店舖數目達2,528家,22財年上半年已淨增加234家,管理層把全年開店指引從350家上調至500家,並預期23-25財年每年開店數目為400-500家左右。

  受惠經營杠杆效應,經營利潤率增加2.4個百分點

  1H22財年集團毛利率同比下跌6.4個百分點至26.8%,主因:1)今年國際金價較高位回落,使黃金產品毛利率回落至18.3%的正常水平(去年同期為28.0%);2)較高的黃金產品銷售占比(51.0%VS1H2143.6%);3)減少慢流貨的促銷活動使定價首飾產品的毛利率同比下跌2.7個百分點至24.5%。由於銷售及行政費用率同比下降8.3個百分點至15.4%,使經營利潤率同比增加2.4個百分點至13.9%。期內,內地電商收入同比增長56.8%,占內地零售收入達51.6%。

  通過電商平台銷售一方面發掘新一代年輕人的消費求需,另一方面有利提升經營利潤率。此外,集團通過品牌加盟模式加大下沉城市的滲透率,增加利潤率逾70%的品牌收入占比,對整體經營利潤率帶來正面貢獻。該行預測25財年批發及品牌業務收入占比分別達到34.8%及13.6%,而預測經營利潤率將增加至16.9%。

  中國港澳地區經營溢利扭虧為盈

  按地區分部,中國港澳地區收入同比增長112.6%至24.7億元,經營溢利同比扭虧為盈至1.2億元,占整體集團14.4%,經營利潤率為4.9%。期內,中國港澳地區同店銷售同比增長111.1%,其中黃金產品同店銷售同比增長111.0%,而定價首飾則同比增長111.4%。內地業務收入同比增長43.1%至31.2億元,其中零售、批發、品牌收入分別增長60.1%/32.8%/42.6%,經營溢利同比增長40.7%至7.2億元,占整體集團85.6%,經營利潤率為22.9%。內地整體同店銷售同比增長88.9%,其中黃金產品及定價首飾的同店銷售分別增長150.6%及10.3%。

  六福可被視為投資中國香港通關後消費複蘇的替代品

  近期中國香港通關信息及時間表開始清晰化,例如中國香港健康碼將於12月10日推出,並預計於12月下旬與廣東省開展第一階段有限度通關,有利中國香港通關受惠股的估值提早修復。中國港澳地區占六福收入達44.1%,而疫情前的19及20財年的中國港澳地區經營利潤占比分別高達50.7%及29.8%,因此該行仍然認為六福可被視為投資中國香港通關後消費複蘇的代表標的。

  公司近期的營運狀況

  公司透露了截至10月1日至11月21日的營運數據,增速較Q2有所減慢,但優於同業周大福的表現,其中中國港、澳市場同店銷售增長35%,而內地自營店及品牌店的整體同店銷售錄得20%的增長。管理層認為中國香港通關後,中國港澳地區業務將會持續改善,並預期中國港、澳地區全年同店銷售有雙位數的升幅。

  盈利預測:預測22-24財年股東應占溢利分別為13.3/15.7/18.6億港元,每股盈利分別為2.26/2.67/3.18港元,同比+30.4%/+18.4%/+18.7%。公司現價對應22及23財年PE分別僅10.1及8.6倍,均低於曆史平均值,而且相對龍頭周大福(1929HK)有逾50%的估值折讓。

  風險提示:金價急漲抑製黃金產品需求;疫情惡化風險等。

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