小龍: 美債35年周期

2021年12月21日11:14

近日股市下跌有很多人擔心通漲,事實美債上升,及通漲上升很多時是因為經濟復甦。良性的通漲是好事,筆者擔心的是滯漲或者惡性通漲。

記得筆者對預測2020年經濟的其中一條是:資產價格跌到某個水平止跌,市民的收入開始減少, 但是物價仍然保持貴的水平。而現在除了小部分人之外,很多人的收入都受到不同程度的影響。同時間物價及資產價格反升不跌,這是量寬的後果。而且港元跟美元的聯繫匯率,美元下跌令到香港出現輸入性通漲,加上運輸成本上升令到物價持續在高水平。

今日美國的無限量寬再一次開動印鈔機,這一次量寬已令到美聯儲的資產負債表上升差不多一倍。根據日本經過長期的量化寬鬆經驗、日本通過了財政赤字貨幣化、央行大量買進股票的政策刺激,30年來基礎貨幣增加了15.33倍,但是貨幣供給額僅增加2.36倍,銀行貸款餘額累計了30年,竟然只有1990年的1.32倍。現在很多人預期一旦疫情之後,世界經濟將會迎來一波「大陽春」及「大反彈」。但是這一波的問題是大量的原材料及商品在量寬及樂觀的預期下已經以倍計上升,當正式經濟復甦時生產成本會令到消費者卻步。

同時,現在的貨幣已經不是金本位,而是量度發行國家的軍事、經濟及信用等實力。而筆者借古鑑金,認為如果當通漲一旦不受控,全球經濟即將迎來新一輪通脹浪潮,或迫使美聯儲較原計劃提前採取加息行動。

記得2018年筆者以債券熊市為題,指出債券將有問題,所以2018年股市會出現下跌。當時寫「筆者多次提出美國不論10年或者30年的債息都成了一個均等的35年周期,此35年是1946年至1981年走了35年的熊市,1981年至2016年走了35年的牛市。而在1981年至2016年之間有一條約20年不破的下降軌,在這幾天美債急升的時間升穿了。先不要說美債會走35年的熊市,如果美債未來幾年的反彈幅度是0.236的黃金比率,那十年美債也要上升約4.6厘,如反彈至0.386是約6.78厘。正常情況下,美債的上升令其他國家或公司債券定必要上升其發債息率(即價格下跌),但是如果市場突然出現一些突發因素,那不容少看其震盪的恐怖。所以2018年小心債券的熊市而引發出的災難。」

當時美債債息曾抽上三厘而引起市場擔憂,但是今天美債再企在這一條20年不破的下降軌在上,會否「這一次不同」(this time is different?)

撰文: 小龍  江恩及經濟周期專家

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