信達證券:首予波司登買入評級 量價齊升驅動長期增長

2022年06月22日10:31

  信達證券發佈研究報告稱,首予波司登(03998)“買入”評級,預計2022-24財年歸母淨利同增18.33%/16.61%/16.94%,EPS為0.19/0.22/0.25元,估值相對於同行處較低水平,未來成長空間較大。該行看好其長期成長性,羽絨服主業受疫情影響相對較小,下半年國內消費有望複蘇,國潮成長邏輯持續。

  報告中稱,公司主要從事自有羽絨服品牌的開發、設計、生產及銷售,並拓展羽絨服貼牌加工、女裝、多元化服裝等非核心業務。2018年以來成功升級成為國潮代表品牌,推動收入、利潤穩定增長,成為全球羽絨服銷售額、銷量雙第一龍頭,2022上半財年實現收入54.17億元(同增15.7%),歸母淨利6.38億元(同增31.36%),保持穩健增長趨勢。

  該行表示,近年來羽絨服行業規模持續增長,公司市占率顯著領先。2021年市場規模達到1526億元,同增12.78%,居民消費水平不斷提升,從競爭格局來看,行業國際知名品牌占領高端市場,波司登品牌以中高端市場為主,市占率顯著領先主要競爭對手。此外,隨著年輕群體成為消費主力,國潮流行趨勢持續,優質本土品牌獲得更多消費者認可,電商渠道成為行業重要發展驅動力,龍頭企業成長空間較大。

  複盤公司成功經驗,該行認為主要為:1)產品層面,作為行業領軍者,注重產品研發、設計、生產,羽絨服產品具有保暖禦寒、防跑絨、防水防風等優勢,性能處於業內領先水平。產品功能性優勢奠定品牌升級基礎,因此不斷提升設計、營銷水平,成為國潮代表。2)行業層面,面臨較大庫存週期波動風險,較早佈局柔性化產業鏈,快速反應能力業內領先,能應對行業需求波動風險,並積極拓展線上線下渠道,推動收入穩步增長。

  展望未來,公司致力於成為全球領先的羽絨服專家,量價齊升有望驅動收入增長。1)羽絨服行業中高端市場存在一定空白,後續中高端消費韌性較強、有望率先修復,把握消費升級趨勢,穩步推出高端系列產品,主品牌均價有望持續提升。2)年輕消費群體國潮消費趨勢持續,不斷強化國潮設計元素,積極拓展年輕用戶,並拓展防曬服、城市露營系列、風衣羽絨服等功能性品類,推動銷量穩步增長。3)穩步推進校服、羽絨服OEM代工業務,女裝不斷強化品牌競爭力,拓展收入增長來源。

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