東方證券:維持華潤啤酒買入評級 目標價60.52港元

2022年08月18日16:55

  東方證券發佈研究報告稱,維持華潤啤酒(00291)“買入”評級,下調營收和費用率,上調毛利率,預測2022-24年每股收益為1.35/1.67/2.02元,目標價60.52港元。公司22H1實現主營業務收入210.13億元(yoy+7%);歸母淨利潤38.02億元(yoy-11.4%),扣除出讓地塊收取補償的影響同比增長約27.8%,超該行預期。

  東方證券主要觀點如下:

  噸價上行驅動營收增長,結構升級趨勢延續。

  22H1公司啤酒銷量約630萬噸(yoy-0.6%),小幅下滑,預計主要因為上半年疫情對啤酒銷售造成不利影響;噸價達3337元/噸(yoy+7.7%),上升趨勢明顯,主要受益於產品結構改善和直接調價。分檔次看,上半年次高及以上啤酒銷量114.2萬噸(yoy+10%),銷量占比提升1.8pct至18.1%,高端化成效顯著。

  分產品,喜力品牌銷量實現30%左右的增長;其他產品中,SuperX和純生銷量均實現個位數增長,老勇闖受提價影響銷量預計有所下滑。展望全年,該行預計喜力有望實現40-45萬噸銷量,SuperX有望保持較快增長。上半年,公司推出多款新品,包括高端產品黑獅果啤以及碳酸飲料雪花小啤酒(兩款口味),產品矩陣進一步豐富。

  噸價提升有效對衝成本上行,控費推動盈利改善。

  受原材料成本上漲影響,22H1啤酒單噸成本同比提升7.8%,噸價提升實現有效對衝,毛利率達到42.25%(yoy-0.05pct),基本持平。22H1銷售費用率15.32%(yoy-1.44pct),公司持續加強費用控製;管理費用率6.41%(yoy-1.93pct),主要因為去年同期存在關廠導致的固定資產減值損失和員工安置遣散費用。剔除去年同期關廠一次性費用和土地出讓補償的影響,並考慮所得稅後,公司22H1實現核心淨利潤約為38.03億元(yoy+20.6%),核心利潤率18.10%(yoy+2.04pct),盈利能力繼續改善。

  成本壓力邊際緩解,下半年啤酒消費有望持續複蘇。

  22H1原材料漲價對盈利能力造成較大壓力,但邊際上玻璃、鋁等包裝材料的價格開始回落,22H2成本壓力預計緩解。近期啤酒進入消費旺季,長江沿線多地氣溫較高,有助於終端動銷;下半年隨著疫情緩解,餐飲、夜店等渠道的進一步恢復也有利於啤酒消費複蘇。

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