美股一線|緊縮夢魘籠罩市場,慘烈拋售後美股何時迎來“拐點”?

2022年09月16日10:47

21世紀經濟報導記者吳斌 上海報導 在通脹和央行政策前景未明之際,市場的走向也充滿了不確定性。

在本週美國CPI數據再度爆表後,美聯儲大力加息預期升溫,短期國債收益率也持續攀升,14日2年期美國國債收益率較30年期國債收益率一度高出35個基點,倒掛程度超過8月,創下2000年以來的最高水平,美國經濟硬著陸的風險更高。

與此呼應的是,橋水基金創始人達利歐(Ray Dalio)也表達了對未來的悲觀預測:“看起來利率將不得不大幅上升,朝著4.5%-6%區間的高端邁進,這將推動私營行業信貸增長放緩,進而影響到私營行業的支出以及整體經濟。”

利率上升也會給美股帶來巨大的衝擊,達利歐表示,僅僅將利率提高到4.5%左右就能讓美國股市進一步下跌20%。目前市場對美聯儲終點利率的預測約為4.4%。

接下來,美聯儲貨幣政策轉向時點至關重要。渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕傑對21世紀經濟報導記者表示,從7月以來的交易軌跡來看,投資者已經在提前博弈未來的貨幣政策轉向,其中主要的前提假設就是通脹已經見頂,雖然通脹的粘性較強,使得轉向時點一次次被推後,但是這樣的假設邏輯仍然還沒有被證偽。

從種種跡象來看,在13日的慘烈拋售後,美股暫時或仍未“見底”,美國通脹走向、貨幣政策和經濟前景等諸多問題仍有待解答。

下週加息100個基點概率小

整體而言,8月通脹數據讓美聯儲的加息壓力進一步加大。

嘉盛集團資深分析師Matt Simpson對21世紀經濟報導記者表示,8月通脹數據提醒我們,驕傲自滿會導致“翻車”,在通脹報告公佈之前,股市上漲而美元下跌,表明投資者認為CPI數據將回落。但最終結果令人意外,市場迅速反轉,美股暴跌,科技股得到的教訓尤其深刻。

在8月CPI數據公佈後,美聯儲大力加息的預期進一步升溫,市場完全消化了9月加息75個基點。13日市場甚至預計,美聯儲有三分之一的概率會加息100個基點,野村則成為首家喊出“加息100個基點”的大行,不過15日這一概率已經降至26%。

摩根大通首席美國經濟學家Michael Feroli表示,美聯儲官員下週不太可能一次性加息100個基點。比討論加息75個基點還是100個基點更重要的是,美聯儲的終點利率將在何處。加息100個基點意味著基準利率見頂的位置會比5%還高,這點令人懷疑。

儘管美聯儲下週加息100個基點的概率有所降溫,但11月加息75個基點的可能性卻進一步上升到了70%,12月加息50個基點的可能性也達到了約50%。

王昕傑表示,利率提高對於有著“資產價格之錨”之稱的10年期美債收益率有著正面的牽引,收益率升高確實會壓製股票的估值。不過,基準利率的提高和國債收益率的上升並非等比例,相對於和緊縮政策相關性較高的2年期國債收益率,10年期國債收益率更多的是在緊縮政策和衰退概率上升之間博弈。從組成來看,10年期國債收益率還受到長期通脹預期的影響。在通脹下降的趨勢沒有改變的前提之下,未來10年期國債收益率的合理範圍是3.0%-3.5%。

從近期的數據來看,美國通脹壓力有所回落,但仍然處於高位。

在13日爆表的CPI數據公佈後,9月14日,美國勞工部發佈的數據顯示,美國8月PPI同比增長8.7%,低於預期值8.8%和7月的9.8%。不過,剔除波動較大的食品和能源,美國8月核心PPI同比上升7.3%,較前值7.6%有所回落,但仍高於市場預期的7.1%。

達利歐認為,投資者可能仍然對長期通脹過於掉以輕心。雖然債券市場顯示,交易員預計未來十年平均每年通脹率約為2.6%,但達利歐預測通脹率在4.5%-5%左右,而且在受到經濟衝擊的情況下,還可能“大幅上升”。

不管怎樣,抗通脹仍是當下美聯儲的首要任務。王昕傑分析稱,美聯儲會一路加息直到通脹見頂,因為貨幣政策的傳導有一定的滯後性,所以過去的加息週期中貨幣政策的轉向晚於通脹見頂。好消息是,6月份的通脹高點是本輪通脹高峰的概率越來越高,雖然8月的通脹數據高於預期,但是同比下降的趨勢仍沒有改變。在通脹下降的趨勢沒有改變的前提之下,美聯儲加息力度再上一個台階的概率並沒有那麼大。但是如果未來通脹數據連續扭轉當前趨勢,美聯儲完全有理由增加緊縮強度。

美股何時迎來“拐點”?

在美聯儲超鷹派政策陰霾下,美股被壓得喘不過氣來。

高盛負責投資組合策略和資產配置的董事總經理Christian Mueller-Glissmann表示,8月通脹數據維持高位將使美聯儲面臨著更大的升息壓力,鮑威爾需要繼續提高實際利率來給商業週期降溫,這對跨資產組合構成了新威脅。

在Glissmann看來,美國高通脹的粘性增加了進一步收緊政策的風險,實際利率可能會更高,這將給各種資產的估值帶來進一步的下行壓力。除了美元之外,很少有資產能在美國實際利率上升時表現良好。在短期內,股市的波動性將持續升高。

與此呼應的是,本週美銀基金經理調查也釋放了悲觀信號。截至9月8日當週,在管理6160億美元資產的212名受訪者中,有52%表示正低配股票,62%表示正在超配現金,兩項指標均創曆史新高。持續高通脹被基金經理們視為最大的尾部風險,其次是鷹派央行、地緣政治和全球衰退。只有1%的受訪者認為疫情複燃是尾部風險。

一些華爾街投行也持謹慎態度,摩根士丹利警告稱,美國股市尚未見底,如果投資者將注意力從美聯儲收緊政策轉向經濟增長放緩,美股很有可能再跌23%。

極度悲觀者甚至認為,市場正面臨崩盤風險。橋水聯席首席投資官格雷格·詹森(Greg Jensen)警告稱,美國資產價格不可能反彈到疫情前的高點,投資者面臨著大規模市場崩盤和毀滅性衰退的風險。Jensen認為,投資者高估了美聯儲抑製通脹的能力,這意味著目前的市場價格低估了陷入一場力度較深、覆蓋面較為廣泛和持續時間較長的經濟衰退的風險。

不過,美股並非完全沒有希望,未來美聯儲“轉鴿”信號可能會成為契機。在王昕傑看來,未來美股走向最重要的決定因素就是通脹數據,這直接影響到未來貨幣政策的放緩時點。

Simpson分析稱,通脹不僅限於不穩定的食品與能源價格中,已滲透到美國經濟的方方面面。市場顯然繼續高度關注通脹,如果通脹數據持續走低,則有可能提振股市。但如果通脹持續處於高位,一些大型科技股可能深受空頭喜愛。

正所謂禍兮福之所倚,儘管近期市場押注的美聯儲終端利率已經大幅飆升,但不久之後大幅降息的信念也正在悄然重新增強,市場預計美聯儲的激進緊縮政策將使美國經濟明年陷入衰退,預計2023年晚些時候會開始降息。

對於未來而言,美聯儲的政策轉向信號可能會讓美股走出陰霾。王昕傑分析稱,從目前市場所定價的加息概率來看,這輪加息週期的最終利率將在明年3月達到4.35%,之後聯邦利率將下降。市場一直在博弈貨幣政策口徑的拐點,這又大幅決定於通脹因素。未來通脹的連續下降可能會導致美聯儲口徑放鬆,不用等到真正降息,只要美聯儲口徑開始改變,緊縮政策的程度預期放緩,就可能成為市場的“拐點”。

(作者:吳斌 編輯:和佳)

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