國信證券:維持錦欣生殖買入評級 合理股價6.81-7.86港元

2022年12月01日10:09

  國信證券發佈研究報告稱,維持錦欣生殖(01951)“買入”評級,預計2022-24年歸母純利為3.61/5.09/6.29億元,合理股價6.81-7.86港元,疫情複蘇下業務反彈拐點臨近,看好高壁壘的輔助生殖賽道及公司的成長性。作為輔助生殖醫療服務的龍頭,國內打造以輔助生殖為核心的生育全週期服務產業鏈,同時加快拓展新區域;美國HRC力爭5年成為全美最大的輔助生殖集團。

  報告主要觀點如下:

  輔助生殖是高景氣、高壁壘賽道

  國內的不孕發病率已從2007年的12%升至2020年的18%,以育齡婦女數量計算當前不孕夫婦達到近5000萬對。2018年國內不到60萬對不孕夫婦接受了輔助生殖服務,行業滲透率僅7%,遠低於美國同期的30%。輔助生殖技術主要分為人工授精和試管嬰兒(IVF)兩大類,其中IVF技術的使用更廣泛,是目前治療不孕不育症最為有效的手段之一。2021年7月,中共中央和國務院發佈了《關於優化生育政策促進人口長期均衡發展的決定》,預計未來配套支持措施將陸續出台。輔助生殖行業受嚴格規管,需要滿足大量的高門檻要求才能獲得許可證,在輔助生殖機構數量和市場份額等維度上,公立醫院均佔據主導地位。自2021年以來,多省的衛健委已發佈十四五輔助生殖技術應用規劃,新增牌照將向資源匱乏地區傾斜,不斷提高技術認知度和可及性。

  錦欣生殖為民營輔助生殖龍頭公司

  錦欣生殖的成立可追溯至2003年,經過多年發展和擴張,公司旗下的醫療機構已遍佈國內成都、深圳、香港、武漢、昆明等地以及海外的美國和老撾,全球化連鎖運營平台進一步完善,2021年共完成2.7萬個週期,為國內最大的民營輔助生殖集團,公司的成功率及單位醫生產出均高於行業平均,公司管理層具有深厚醫療背景和豐富行業經驗。2016-2019年隨著成都、深圳醫院就診量提升以及HRC並表,公司營收從3.46億快速增長至16.48億元,淨利潤從1.04億元增長至4.21億元。受疫情影響,2020年公司收入利潤有所下滑,自2020H2起快速恢復,2022年上半年實現營收11.38億元(+32.5%),歸母淨利潤1.9億元(+22.2%),輔助生殖業務受疫情影響較為顯著。

  核心競爭力突出,打造以輔助生殖為核心的生育全週期服務

  國內牌照落地符合預期,未來將持續加大國內的拓展,借助公司的成熟運營管理經驗賦能醫療機構,提升當地市場占有率。海外將以美國和東南亞為兩大發展支點,美國HRC有深厚的口碑積澱和強大的技術實力,未來通過自建或併購加強美國的擴張。公司的核心競爭力在於長期積累的良好業內口碑及靈活的上市公司平台,通過醫生合夥人制度或股權激勵方式吸引資深大牌醫生,有效提升獲客、獲醫及擴張能力。併購後通過“改擴建+VIP業務+周邊科室拓展”貢獻內生增長動力,2021年以30億併購三甲婦產醫院錦欣婦兒後將構建以輔助生殖為核心的生育全週期服務模式。

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