浙商證券：維持特步國際買入評級 期待今年庫存正常化及盈利能力恢復

　　浙商證券發佈研究報告稱，維持特步國際（01368）“買入”評級，考慮到22Q4庫存清理以及Q4部分馬拉松賽事重開帶來的新增讚助費用，預計22-24年歸母淨利同比-1.5%/+26.6%/+26.8%至8.9/11.3/14.4億元。作為大眾跑步領域龍頭其專業性及高性價比持續受到消費者青睞，160X系列為代表的明星跑鞋以及豐富的跑步相關賽事、運動員資源持續帶動品牌出圈，Saucony為代表的新品牌也持續拓展集團目標客群，繼續看好中長期發展潛力，估值具備吸引力。

　　報告主要觀點如下：

　　特步品牌：Q4疫情下流水體現韌性，庫存壓力23年逐漸釋放

　　特步主品牌22Q4流水錄得高單位數下跌，該行預計其中童裝30%+增長、電商雙位數增長；分月份來看，預計10月中單位數下跌、11月中雙位數下跌、12月高單位數下跌，12月已見到好轉，且元旦以來客流及連帶率恢復明顯，體現消費的強勁複蘇。

　　零售折扣率來看，22Q4在7.0折左右，其中預計雙十一期間折扣同比加深10pp；元旦以來折扣有所恢復，相對去年同期改善2pp。

　　庫銷比來看，12月末在5.5個月，預計23年逐季改善。考慮到23年開局流水錶現強勁，該行預計23年主品牌流水有希望達到20%+增長，同時由於清庫需求，報表收入增速預計在雙位數水平，略慢於流水增速，但由於零售折扣率的回升帶動利潤率表現有望好於22年，逐漸向21年水平靠攏。

　　新品牌：Saucony繼續高增，K-SWISS國內業務啟動順利

　　從幾家新品牌來看，Saucony受益專業跑步產品口碑及營銷宣傳推廣Q4繼續高增，23年將繼續大力發展渠道；K-SWISS國內門店已達到20家，部分門店月店效在疫情下仍達到優秀水平；從22年運營情況過來看，該行認為JV（Saoucony及Merrell大中華區業務）收入增長60%-70%、K-swiss及Palladium全球業務收入增長30%的全年指引繼續可以完成，而JV及K&P的虧損也繼續分別控製在5000萬/1億元左右。