中金：予新東方在線跑贏行業評級 目標價升至72港元

　　中金髮布研究報告稱，予新東方在線（01797）“跑贏行業”評級，考慮到東方甄選矩陣號直播間客單價較高，對GMV有拉動作用，上調FY2023/24調整後歸母淨利潤8%/12%至12/15億元，目標價上調24%至72港元，較當前股價具有7%上行空間。公司FY23H1收入利潤均超過該行預期9%。新東方在線擬改名為“東方甄選控股有限公司”，旨在聚焦以東方甄選為平台的直播業務和自營品建設上。

　　中金主要觀點如下：

　　直播矩陣成型，品牌影響力凸顯。

　　FY23H1直播業務收入貢獻為17.7億元，公司披露業績期內對應GMV達到48億元，該行根據飛瓜數據統計日均GMV從2022年6月的2507萬元提升至11月的3058萬元。日均GMV穩步上升得益於：

　　1）矩陣成型：公司基於主號流量穩定，通過矩陣號模式拓寬品類。其中東方甄選美麗生活賬號GMV占比2022年11月達到22%，2022年“雙11”活動期間（2022.10-26-2022.11.11）累計GMV達到2.2億元；2022年年底東方甄選推出將進酒、看世界直播間補齊高客單價矩陣。

　　2）差異化內容驅動：東方甄選通過邀請嘉賓以及地方專場直播的方式，兼具文化宣傳及帶貨職能，特色專場提升觀看人次和轉化率，帶動GMV衝高。目前看世界直播間更是通過移動沉浸式直播介紹景點和酒店等，繼續創新直播內容。

　　3）發展自有品牌：公司業績會表示目前上線近65款自營品，根據財報計算，自營品GMV占比超過21%；2022年8月東方甄選APP上線運行，融合直播電商和貨架電商的形式，佈局全鏈路銷售渠道。該行預計2023財年全年收入為42億元，其中直播電商貢獻85%。

　　直播業務仍有成長性，盈利能力高於行業平均。

　　FY23H1公司整體毛利率為47%，其中電商直播/大學生培訓/機構業務毛利率分別為42%/74%/70%。FY23H1公司整體經調整淨利潤6億元，經調整淨利潤率為29%。該行認為公司直播業務在流量、產品和供應鏈三大核心都具有競爭力，盈利能力有望進一步釋放。該行預計FY23全年公司經調整利潤約12億元，經調整淨利潤率為29%。