中金：首予上美股份跑贏行業評級 目標價36港元

　　中金髮布研究報告稱，首予上美股份（02145）“跑贏行業”評級，預計2022-24年EPS為0.36/1.01/1.4元，CAGR為98%（2022受疫情影響為低基數），目標價36港元。公司連續多年穩居國貨美妝公司第一梯隊，是少有的國貨多品牌美妝公司，該行看好公司長期成長空間。另認為市場低估其已搭建成規模的多品牌矩陣的稀缺性及組織活力。

　　報告主要觀點如下：

　　佈局護膚、母嬰、洗護三大賽道，穩居國貨美妝第一梯隊。

　　據數據，中國化妝品市場零售額規模2021年為9468億元，至2026年將達14822億元，2021-26年CAGR9.4%。公司重點佈局護膚、母嬰、洗護等化妝品細分賽道，兼具規模與成長。其中，護膚是最大細分市場，近年來功效護膚趨勢崛起，純淨美妝理念帶來新發展機遇；母嬰市場增速最快；洗護市場蘊含廣闊空間及消費升級前景。從格局看，國貨崛起為大勢所趨，國貨美妝2021年零售額份額達47%，至2026有望超越國際品牌佔據主要市場；其中，上美2021零售額位居國貨護膚品第三，國貨面膜第一、國貨母嬰護理品第一，龍頭地位穩固。

　　核心競爭力：研發、營銷、組織共同支撐多品牌發展。

　　①研發：公司已建立中、日雙研發中心，自全球美妝龍頭引入7位知名科學家，併成功轉化三大專利原料成果（TIRACLE、AGSE、青蒿油AN+），行業領先的研發體系有效賦能產品開發。②營銷：從傳統大屏時代到新媒體時代，公司營銷體系及運營策略與時俱進，近年來線上及直營占比持續提升，抖音等新渠道快速成長，有效印證公司持續自我迭代能力。③組織：品牌事業部架構有效支撐多品牌矩陣協同並進，高管持股綁定核心骨幹，多元、創新的企業文化和年輕化的人才體系激發內生活力。

　　成長驅動力：短期疫後修復確定性較強，中長期品牌升級及新品牌培育釋放新活力。

　　①主品牌升級迸發新活力：韓束品牌煥新初見成效，明星單品培育穩步推進；一葉子加速推進純淨美妝轉型，新產品線相繼落地，蓄勢待發；紅色小象加強產品研發，引領母嬰行業消費升級；②新品牌佈局把握新機遇：已儲備6大新品牌，延伸佈局敏感肌及洗護等細分賽道，拓展中高端價格帶以把握消費升級機遇，有望帶來增量貢獻。